招商证券：库存拐点或在四季度出现但不排除本轮库存周期推进较以往更缓慢的可能

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招商证券：库存拐点或在四季度出现但不排除本轮库存周期推进较以往更缓慢的可能

时间 :2023-08-04 18:05:36 来源 : 智通财经

智通财经APP获悉，招商证券(600999)发布研究报告称，当前正处于第7轮库存周期的尾部，库存拐点大概率会在四季度前后出现，而形势的乐观与否还需重点跟踪PPI反弹的时间节点和持续性。按照历史经验，当前已经非常接近库存拐点，但这次面临的经济下行压力更大，刺激政策的有效性也有所减弱。拉动经济的主要力量中，地产反弹空间有限，出口短时间内也难以大幅回升，乐观情况下，拐点或在四季度出现，但不排除本轮库存周期推进较以往更缓慢的可能。

(资料图片仅供参考)

招商证券主要观点如下：

本轮周期行至何处?

时间维度来看，本轮库存周期已经持续了34个月，而过去6轮库存周期的历史经验来看，每一轮周期的平均持续时长约为40个月，也即本轮库存周期已经走完了大半程。

库存增速水平来看，名义库存增速回落至经验底部附近，但并非全部行业均处于低库存状态，低库存是结构性的，实际库存增速仍然不低。

领先指标PPI可能已经触底。PPI是观测库存周期相对有效的领先指标，历轮库存周期中，PPI的见底时间平均领先于库存低点5-6个月左右。根据高频数据拟合，7月PPI大概率落在-4.5%附近，较6月回升。而向后展望，下半年工业品需求可能边际好转，叠加去年同期PPI开始进入下行通道，基数走低，该行倾向于认为当前可能已经构筑成价格的阶段性底部。

根据历史经验，该行正处于第7轮库存周期的尾部，库存拐点大概率会在四季度前后出现，而形势的乐观与否还需重点跟踪PPI反弹的时间节点和持续性。

这一次，有什么不一样?

出口接棒地产成为库存周期的主要驱动力。在地产投资驱动的三次补库中，均以“黑色金属加工行业”对补库的贡献度最高。而从第五轮补库开始，榜单前二被“计算机通信设备”和“电气机械”制造业牢牢占据，这两个行业都是出口导向型行业。其中，“计算机通信设备业” 库存增速已接近经验底部，存在即将开启补库的可能。

如何有效追踪库存运动节奏?PMI的新出口订单指标对库存周期具备较好的前瞻性，历史上出口订单的底部拐点总是领先于库存1-4个月左右，可以较好的作为一个短期领先指标进行跟踪，当前该指标仍处于下行通道中。

另一个视角，可以直接观察主要出口地区美国的库存状况。美国经济呈现服务业强而制造业弱的格局，当前仍处于“主动去库”阶段，而美国制造商的库销比数据今年以来始终在低位波动，显示企业补库信心不足，短期内或难以对我国出口形成拉动。

综合多方面情况来看，虽然按照历史经验，当前已经非常接近库存拐点，但这次面临的经济下行压力更大，刺激政策的有效性也有所减弱。拉动经济的主要力量中，地产反弹空间有限，出口短时间内也难以大幅回升，乐观情况下，拐点或在四季度出现，但不排除本轮库存周期推进较以往更缓慢的可能。

风险提示：统计口径误差。

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